基因檢測(cè)從并購(gòu)驅(qū)動(dòng)進(jìn)入數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)時(shí)代！
小楊 / 2019-09-07 08:24:56
微生物查詢網(wǎng) 基因測(cè)序公司期中成績(jī)出來了，我對(duì)于“王者選手”Illumina(NASDAQ:ILMN)和“青銅選手”華大基因(SZ:300676)又有了新的認(rèn)知邏輯。
本質(zhì)上，基因測(cè)序是一門“突變”的生意，過幾年一個(gè)大跳躍；不像半導(dǎo)體行業(yè)摩爾效應(yīng)18個(gè)月來一次效率翻倍。
比如Illumina，在二代測(cè)序技術(shù)的風(fēng)口上（全基因組測(cè)序成本從30億美元降到1萬美元，后來又降到1000美元），通過收購(gòu)solexa獲得遠(yuǎn)超同行的技術(shù)和全球銷售網(wǎng)絡(luò)，完成微陣列芯片銷售到基因測(cè)序儀龍頭的戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)移。
不過，到今天illumina并購(gòu)帶來的突變紅利，似乎已經(jīng)吃完了，中報(bào)4%的收入增速尤顯低迷。其增長(zhǎng)乏力幾年前已現(xiàn)頹勢(shì)，只是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還沉浸在它的成功之中，相信其通過進(jìn)入中游檢測(cè)市場(chǎng)，能講出“基因測(cè)序界的蘋果”的生態(tài)故事。
而另一邊，華大基因在對(duì)手擅長(zhǎng)的測(cè)序儀領(lǐng)域已有所建樹，其自主測(cè)序測(cè)序平臺(tái)數(shù)據(jù)產(chǎn)出量占85%，2018年宣布全基因組測(cè)序成本降到600美元，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代，還開始向海外輸出自己的產(chǎn)能，也因此遭到illumina專利訴訟的遏制。
重要的是，業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的差異值得我們關(guān)注：
Illumina就是并購(gòu)，而華大基因更關(guān)注大數(shù)據(jù)的積累，其布局已經(jīng)全面領(lǐng)先——策略性的民生合作項(xiàng)目拓寬市場(chǎng)（這個(gè)只影響單個(gè)檢測(cè)的售價(jià)，不影響收入，因?yàn)閿U(kuò)展到了市場(chǎng)行為完全不可能能的覆蓋區(qū)域，真正實(shí)現(xiàn)了“普惠精準(zhǔn)醫(yī)療”；且在普惠的價(jià)格下，毛利率基本保持穩(wěn)定，華大自主平臺(tái)的成本和大樣本的規(guī)模優(yōu)勢(shì)依稀可見），人類基因組計(jì)劃的底蘊(yùn)、深圳國(guó)家基因庫的積累、以及在植物和農(nóng)業(yè)等多元化基因數(shù)據(jù)方面的布局。
有基因數(shù)據(jù)代表的基礎(chǔ)科學(xué)研究布局，才可能掌握基因檢測(cè)的未來、甚至實(shí)現(xiàn)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的彎道超車的可能（醫(yī)藥行業(yè)不重視基礎(chǔ)研究，所以抄襲海外化藥、生物藥、免疫療法之外毫無建樹），畢竟：位于23對(duì)染色體內(nèi)的2.2萬個(gè)基因，決定了人類從性別到疾病、從記憶到永生的一切。
高端測(cè)序儀器和底層大數(shù)據(jù)積累，好比硬件和軟件，硬件短期能夠?qū)崿F(xiàn)暴利，但軟件未來才能定義一切。并購(gòu)驅(qū)動(dòng)的illumina和以大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的華大基因，今年二季度在美國(guó)、瑞士、土耳其的專利互訴不是偶然，碰撞才剛剛開始。
01.青銅的“王者之心”
基因測(cè)序儀領(lǐng)域，從當(dāng)天靜態(tài)實(shí)力能力對(duì)比，可以看出誰是王者誰是青銅。
二代基因測(cè)序領(lǐng)域，Illumina有著近乎壟斷的地位，全球七成以上的測(cè)序結(jié)果都由其測(cè)序儀得出，像貝瑞基因、艾德生物就是以其測(cè)序儀為底層。
而華大基因呢，在測(cè)序儀領(lǐng)域雖然稚嫩，但卻已具氣象：
實(shí)現(xiàn)了自主可控，華大基因85%的測(cè)序數(shù)據(jù)產(chǎn)出由自主平臺(tái)輸出；
推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代也做的可以，截止2018年有371家經(jīng)審批開展產(chǎn)前診斷的機(jī)構(gòu)，其中100家用上華大基因BGISEQ-500桌面測(cè)序儀；
海外輸出產(chǎn)能，這一點(diǎn)還未有特別大的進(jìn)展，但對(duì)手已經(jīng)發(fā)來了“肯定”其價(jià)值的訴訟函。
靜態(tài)的看，在測(cè)序儀領(lǐng)域illumina是王者，華大基因是青銅，兩者似乎毫無可比性，但動(dòng)態(tài)的看卻并不是如此。
illumina的并購(gòu)魔法，已經(jīng)失去了往日的魔力。誠(chéng)然，并購(gòu)會(huì)在前期帶來迅猛增長(zhǎng)，但這種模式的局限也很顯著，其邊際效應(yīng)遞減（蛇吞象、象吞象、象吞蛇對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)會(huì)逐漸減?。I到測(cè)序儀和試劑盒之后，illumina的并購(gòu)再無大的作為。
從財(cái)務(wù)表現(xiàn)的結(jié)果來看，illumina并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式已經(jīng)走到了極限：
2019年中報(bào)收入僅增長(zhǎng)4%，歷年中報(bào)的收入復(fù)合增長(zhǎng)率逐步走低；往中游走的測(cè)序服務(wù)也沒做成，其2019年Q2服務(wù)收入同比下降15%至1.34億美元，即賣儀器又搶儀器客戶的生意不是那么容易的。
推廣開去，搶合作方利益的事總不那么靠譜，就像比亞迪撇開供應(yīng)商自己搗鼓汽車零部件，毀的一匹。
有人說了，華大基因上半年的收入增速也就13.2%，好不到哪里去。如果結(jié)合經(jīng)營(yíng)模式來看，會(huì)發(fā)現(xiàn)里面另有玄機(jī)：
華大基因有五大塊業(yè)務(wù)，其中生育健康業(yè)務(wù)是旗艦，往年都是拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的主力，但近幾年收入增速卻放緩，從2015年-2016年60%左右，到2017年-2019年20%左右，究其原因——策略性的“民生項(xiàng)目”導(dǎo)致了這樣的結(jié)果。
所謂民生項(xiàng)目，就是華大基因與地方合作的無創(chuàng)產(chǎn)檢、疾病篩查等業(yè)務(wù)。地方得到低價(jià)疾病篩查緩解支出壓力，華大基因得到當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。
這種業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致華大基因ARPU（單個(gè)客戶平均收入）下降，但利潤(rùn)并不會(huì)顯著減少，因?yàn)樵瓉頌榇蛳率袌?chǎng)的營(yíng)銷費(fèi)用節(jié)省了。華大基因上市后，民生項(xiàng)目合作城市從18線城市上升到二三線城市，導(dǎo)致了客戶人數(shù)高速增長(zhǎng)和收入增速的放緩。
對(duì)于華大基因來說，做民生項(xiàng)目不影響利潤(rùn)，還能快速排他性的拿下一個(gè)個(gè)城市，未來甚至可能是一個(gè)個(gè)省份的市場(chǎng)，這筆生意不虧——但這還只是明面上的東西。
再多想一層，華大基因其實(shí)是按互聯(lián)網(wǎng)巨頭思維在做事：構(gòu)筑獨(dú)特場(chǎng)景—形成數(shù)據(jù)黑洞—數(shù)據(jù)壓強(qiáng)賦能各條業(yè)務(wù)線，華大基因正快速的構(gòu)筑它的基因數(shù)據(jù)護(hù)城河（截至報(bào)告期，生育產(chǎn)品臨床檢測(cè)累計(jì)服務(wù)900萬人次）。
最近發(fā)布的《2019年中國(guó)人工智能企業(yè)100強(qiáng)榜單》華大基因名列第六（前面是BATHK）,在智慧醫(yī)療領(lǐng)域位列第一。數(shù)據(jù)大了自然智能，比如193萬份孕期無創(chuàng)產(chǎn)前基因篩查發(fā)現(xiàn)孕期腫瘤的例子。
數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)是與并購(gòu)驅(qū)動(dòng)完全不同的商業(yè)模式，華大基因雖然暫時(shí)在測(cè)序儀領(lǐng)域是青銅玩家，但在數(shù)據(jù)領(lǐng)域卻堪稱王者，民生項(xiàng)目只是其數(shù)據(jù)戰(zhàn)略的冰山一角。
02.“突變”的底層邏輯
工欲善其事必先利其器，而信息時(shí)代最鋒利的武器莫過于數(shù)據(jù)；數(shù)據(jù)中最本質(zhì)、最準(zhǔn)確的莫過于基因，了解了一個(gè)人的基因，遠(yuǎn)比根據(jù)他在互聯(lián)網(wǎng)上留下的cookie進(jìn)行畫像來得有效。
對(duì)本質(zhì)的了解更深入，才有基因這門生意的跳躍式發(fā)展。半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展有摩爾定律，18個(gè)月成本翻一倍；在基因領(lǐng)域“突變”來得更兇猛：
2003年全基因組測(cè)序成本是30億美元；
2006年第二代測(cè)序技術(shù)后降到1萬美元；
2014年illumina把這個(gè)成本降到1000美元；
2018年華大基因宣布其全基因組測(cè)序成為已降至600美元。
Illumina的突變靠的是收購(gòu)solexa，華大基因的突變靠的是大數(shù)據(jù)的積累。除了民生項(xiàng)目這個(gè)實(shí)時(shí)更新的基因信息池，華大基因在數(shù)據(jù)方面的優(yōu)勢(shì)還有很多：
(1)中科院系出身，國(guó)際化項(xiàng)目積累：1999年開始先后完成了國(guó)際人類基因組計(jì)劃“中國(guó)部分”（1%）、國(guó)際人類單體型圖計(jì)劃（10%）、千人基因組等多項(xiàng)具有國(guó)際先進(jìn)水平的科研工作。
(2)多元化的基因技術(shù)儲(chǔ)備：水稻基因組計(jì)劃、家蠶基因組計(jì)劃、家雞基因組計(jì)劃、炎黃一號(hào)等,所以后來破譯SARS病毒、高致病性禽流感病毒，埃博拉病毒等顯得信手拈來。
(3)政府對(duì)于自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的支持“我們上面說的民生項(xiàng)目，其實(shí)也是這個(gè)道理，政府支持有著自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的華大基因，而illumina的合作方貝瑞基因想要跟隨華大基因的民生項(xiàng)目，卻鮮有動(dòng)靜。
沒有這個(gè)數(shù)據(jù)的積累，沒有對(duì)基礎(chǔ)的研究，就像國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥公司一樣，永遠(yuǎn)停留在抄作業(yè)階段，做專利過期的化藥、做生物仿制藥、做靶點(diǎn)已經(jīng)被驗(yàn)證的免疫療法……
但這些都是知其然不知其所以然，結(jié)果是抄了PD1的作業(yè)，以為能獨(dú)立的開發(fā)免疫療法，結(jié)果其他IO（免疫腫瘤學(xué)）靶點(diǎn)全滅。
有了數(shù)據(jù)才有我們上面所說的突變式的發(fā)展，而且它的意義不僅是第二代高通量測(cè)序儀這種“粗淺”的測(cè)序量層面的變化，更是深入到破譯基因密碼，獲得真正精準(zhǔn)醫(yī)療的終極夢(mèng)想，那時(shí)才是真正的“one day”。
很多人不理解終極夢(mèng)想這個(gè)概念，再說的直白一點(diǎn)：
之前說了人身上2.2萬個(gè)基因位于23對(duì)染色體內(nèi)，每一個(gè)染色體都有主要的功能，比如15號(hào)染色體決定了你的性別。
更niubee的是14號(hào)染色體里的TEP1基因，它制造的一種蛋白質(zhì)，是端粒酶的一個(gè)組成部分。缺少端粒酶會(huì)導(dǎo)致衰老，也就是說找到所有端粒酶的組成基因，就會(huì)使對(duì)應(yīng)細(xì)胞長(zhǎng)生不老，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)所有機(jī)能的長(zhǎng)生不老。
你的智力、環(huán)境、本能、疾病、壓力、個(gè)性、記憶、性別等等都有相應(yīng)的基因開關(guān)?；蝾I(lǐng)域的每一個(gè)相關(guān)性、因果性突破都將帶來較大的增長(zhǎng)，這就是華大基因領(lǐng)先于所有參與者的潛力，構(gòu)建的商業(yè)邏輯。
說了很多未來，我們回到現(xiàn)實(shí)，華大基因12.9億元的營(yíng)收規(guī)模、1.8億的扣非利潤(rùn)規(guī)模、1.5億元的研發(fā)投入規(guī)模，依然都是國(guó)內(nèi)同行中最高的。
從估值上來講：艾德生物PS（市銷率）16倍，illuminaPS（市銷率）12.2倍，華大基因PS（市銷率）9.3倍，貝瑞基因PS（市銷率）7.9倍，達(dá)安基因PS（市銷率）7.1倍。
如何你要配置基因賽道，現(xiàn)在（有自主測(cè)序儀、估值合適、龍頭地位）和未來（強(qiáng)大的基因大數(shù)據(jù)矩陣）均領(lǐng)先的華大基因，可以說是最值得觀察的標(biāo)的。
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